
核心结论
通常情况下,金融学的建模对象都是收益率R,而非资产价格P。但在A股牛市中向来有“消灭低价股”的说法,即股价本身成为了驱动股价涨跌的因素。
这一说法可能与A股的交易规则有关。按照当前的交易规则,对于在主板和创业板上市的股票,单笔申报数量应当为100股或其整数倍;科创板则要求单笔申报数量不小于200股,之后按1股递增;北交所则要求单笔申报数量应当不小于100股,之后也按1股递增。因此对于资金体量有限或偏小的投资者来说,高价股即意味着高仓位,如果想买入更多的标的,可能就只能选择股价更低的品种。
本轮行情启动以来,低价股(股价在两元或五元以下)的占比虽有所下降,但幅度并不大,与过去几轮牛市相比明显更高(参见图表1和图表2),反之高价股(股价在百元以上)的占比在6月23日以后倒是有明显提升(参见图表3)。
我们以低价股指数作为低价股的代表,低价股指数由收盘价最低的300只股票组成(需满足一定的其他条件)。图表4展示了当前低价股指数成分股的股价分布情况,大部分股票集中在2元至4元的价格带。
复盘低价股指数在2007年、2009年和2015年牛市的表现(参见图表5至图表7),可以得出以下几点结论:
(1)一个完整的牛市中,低价股通常会有2-3波超额收益。以2014年至2015年为例,低价股指数在2014年9月至年底、2015年4月和2015年6月都有较为明显的超额收益。
(2)牛市末期低价股并不一定存在超额收益,甚至可能大幅跑输大盘,例如2009年7月和2015年7月。
(3)牛市末期低价股的胜率也并不一定很高,上述三轮牛市的最后20个交易日中,低价股获得正收益的概率分别为39.2%、92.8%和42.9%(参见图表9)。
风险提示:历史经验不代表未来、市场大幅波动、经济增长不及预期。






本文来自方正证券研究所于2025年9月7日发布的报告《牛市中的低价股超额异象》。
分析师:
沈重衡, S1220525030002


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